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中视传媒2011年年报点评:业绩低于预期,期待“启程计划”助推转型

发布时间:2012-04-24    研究机构:民生证券

一、 事件概述近期,中视传媒(600088)公司发布2011年年报:2011年公司实现营收12.89亿元,同比增长10.04%;归属于上市公司股东的净利润为7,322.20万元,同比下降8.16%;实现基本每股收益为0.22元,扣非每股收益为0.22元。

此外,公司2011年度利润分配预案为:公司拟以2011年末总股本331,422,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.86元(含税)。

二、 分析与判断 2011年业绩低于预期,营收增长10.04%,净利润下降8.16%1、业绩低于我们及市场预期。(1)营收增长的原因为:公司以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展。(2)净利润下降的原因为:《欢乐中国行》栏目停播造成与上年同期缺口;以及受广电总局广告播出政策影响,公司代理的酒广告数量受到限制以及中央电视台一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于年末停播等。

2、公司综合毛利率下降1.70个百分点,由2010年的15.59%下降至2011年的13.89%。主要原因是:(1)影视剧拍摄成本有所上升,致使影视业务毛利率比上年同期下降1.92个百分点;(2)广告业务受广告市场竞争激烈引起广告媒体成本增加、广电总局的限令等因素影响,使广告业务的毛利率比上年同期下降2.01个百分点。

3、三项费用率方面,销售费用率与管理费用率基本稳定。(1)销售费用率由2010年的1.81%下降为2011年的1.76%,下降0.05个百分点;(2)管理费用率由2010年的3.53%上升为2011年的3.78%,上升0.25个百分点;(3)财务费用率由2010年的-0.93%下降为2011年的-1.51%,下降0.58个百分点。

影视业务实现营收4.87亿元,较去年同期增长6.82%1、公司以《中国地》项目为突破口,以央视平台为重点,实现“1+4+N”的大营销模式。全年共完成《中国地》、《香格里拉》、《风语》、《梨花泪》、《你是我兄弟》、《地道战》等十余部首播影视剧的制作和发行;《美丽中国》完成国内首轮销售。

2、2011年公司实施了“启程计划”,与五名知名电视剧导演合作,实施“大题材、大制作”战略。其中,大型历史电视剧《赵氏孤儿》已于1月上旬正式杀青,有望于年内制作完成并发行,《客家人》于2012年3月在广电总局进行了备案公示。

3、公司建立了新的营销渠道。(1)《一日夫妻百日恩》、《百花深处》两部首播剧以地面销售为先导,逐步实现了多渠道销售。(2)实现库存剧销售。包括《幼童》、《瑜伽》、《抗战》、《世界文化遗产》等19部库存纪录片以及《炊事班的故事2》、《麻辣婆媳》、《神探狄仁杰》、《神医喜来乐》、《新结婚时代》等78部库存电视剧。

4、我们认为,公司以影视剧生产、营销为突破口,积极探索产业链延伸,向电视剧市场大营销转变,战略思路得当。结合公司“启程计划”,公司有望实现影视剧业务较快增长。近期,公司投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率。

广告业务实现营收6.53亿元,较去年同期增长12.63%1、虽然公司广告业务受到广电总局广告播出政策影响,但子公司上海中视国际广告有限公司转变营销模式,根据市场变化不断创新和调整产品结构,同时加强了与4A公司的合作,积极拓展新的客户资源渠道,从而使广告业务收入有所增长。

2、我们认为,公司的广告业务在继续做好中央电视台科教频道广告经营的基础上,将积极寻找外部资源,并尝试多元化经营。同时,2012年伦敦奥运会的到来,将推动公司广告业务实现较快增长。

旅游业务实现营收1.44亿元,较去年同期增长7.00%1、受益于业务升级、门票提价以及游客人数上升,2011年公司旅游业务收入比上年同期有所增长。

2、我们认为,公司在实现无锡、南海影视基地的改造升级,实施“景区+文化”运营模式背景下,能够推动旅游业务的平稳增长。

三、 盈利预测与投资建议2012年,公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略,以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展,并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司国内影视剧业的地位的巩固和提升。

预计2012~2014年公司EPS分别为0.38元、0.47元与0.55元,对应当前股价PE为39X、32X与27X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期,且作为央视旗下唯一一家上市公司,存在较强资产注入预期,可给予45倍PE,对应2012年盈利水平,目标价看高至17.1元。

四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、行业竞争程度加剧;3、板块估值回调。

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