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中视传媒09年业绩预增点评:业绩大幅超越预期

发布时间:2010-02-01    研究机构:国信证券

业绩大幅超出预期

中视传媒(600088) 2009 年归属于上市公司股东的净利润同比增长100-120%,对应的EPS 为0.46-0.50 元,比我们原预测的0.32 元超出了44-57%,四季度单季度EPS 为0.32-0.36 元。业绩大幅超出预期可能的原因包括:(1)四季度电视广告出现复苏,而全年广告代理成本在2009 年9 月锁定为不超过4 亿元,我们原预计广告业务的增速为3.1%,对应全年5.6 亿元的收入,而四季度广告行业的复苏可能使得全年收入超出了我们的估计,使得广告业务的毛利率和毛利都有较大幅度的增长。(2)公司2009 年在影视制作业务上销售了众多优秀作品,例如《赢者无敌》、《美丽的事》、《秘密列车》等,但是由于结算的原因,大部分的收入都体现在四季度。(3)旅游行业的复苏使得无锡、南海影视城在十一黄金周表现火爆,四季度旅游业务是2009 年最好的一个季度。

2010 年业绩仍存在不确定性

尽管中视传媒在 2009 年的业绩大幅预增,但是2010 年的业绩仍旧存在不确定性,具体表现为:(1)尽管我们认为广告行业在2010 年复苏基本确定,但是央视与中视传媒广告代理成本为一年一签,并且往往在年中才能确定,待到2010 年6-7 月份,广告复苏的迹象很可能非常明显,其代理成本就可能继续提高,公司过去三年的发展就是明证,2009 年广告代理成本不超过4 亿元,我们预计2010 年增长25%,至5 亿元,而25%的增长将超出广告收入14.9%的增长,从而使得广告代理业务的毛利率出现下降,甚至毛利也出现下降。(2)旅游业务持续复苏基本确定,预计2009 年给公司EPS 贡献0.08 元,2010 年贡献0.091 元,增长15%。(3)影视制作业务虽然在2009 年出现了爆发性增长,但是热播剧的出现存在一定的波动性,这从中视北方影像技术公司的净利润的历史变化就可以看出。

上调 2010-11 盈利预测,上调评级至“谨慎推荐”

我们上调中视传媒 2010-11 年的盈利预测,从0.29 元和0.30 元,上调至0.35 元和0.37 元,上调幅度分别为20%和23%,据此,当前股价下,对应2009-2011 年的PE 分别为37、50 和47 倍,估值压力有所释放,上调投资评级至“谨慎推荐”。若2010 年广告代理关联交易金额低于5 亿元,我们仍将上调2010 年盈利预测。

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