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中视传媒:业绩翻番,不意味央视加大支持

发布时间:2010-04-15    研究机构:国信证券

业绩翻番,符合预期 中视传媒(600088)2009年实现营业收入13.5亿元,同比增长36.4%,净利润1.14亿元,同比增长111.1%,EPS为0.484元,与之前的业绩快报一致。利润分配预案为每10股派现1元(含税)。四季度单季收入6亿元,同比增长126%,环比增长157%,净利润为8060万元,同比增长286%,环比增长61.2倍。收入和净利润异常增长主要有两个原因:(1)大多数电视节目和电视剧的收入都放在年底进行了结算。(2)广告行业也在下半年出现了复苏的势头。 2010年仍旧存在很大不确定性 中视传媒2009年EPS0.484中,广告业务贡献了0.335元,占到70%,影视制作业务贡献了0.048元、旅游业务贡献了0.097元。尽管2009年的广告毛利率出现了巨大的回升,但并非央视有意支持的结果。(1)广告代理业务的毛利率上半年仅为7.6%,而央视直到9月份才签订了广告代理成本的协议。更加合理的解释是三季度锁定了全年的广告代理成本,而四季度广告复苏的势头超出预期。(2)对比中视传媒的影视制作收入,2009年关联交易增长了66%,而非关联交易则增长了105%,公司拍摄了质量过硬的作品才是关键。 广告业务代理成本一年一签的特点决定了2010年成本上升是一个大概率事件。从时间节点上看,2010年广告代理成本也将在三季度签订,届时广告复苏预计已经非常明显,此时上调代理成本在情理之中。我们假定广告代理成本增加25%至5亿元,对应2010年的EPS为0.35元。代理成本的确定是一个巨大的黑箱,若假定代理成本不变(4亿),则2010年的EPS将达到0.65元,弹性巨大。 维持“谨慎推荐”的投资评级 我们维持之前的盈利预测,2010-2012年的EPS分别为0.35元、0.37元和0.40元。当前股价下对应的PE分别为64、60和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最乐观的代理成本假设,2010年EPS将达到0.65元,届时2010年PE降至34倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

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