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中视传媒:影视业务大幅增长广告业务复苏

发布时间:2010-04-15    研究机构:天相投资

2009 年公司实现营业收入13.52 亿元,同比增长36.42%;营业利润1.57 亿元,同比增长131%;净利润1.14 亿元,同比增长111%;摊薄每股收益0.48 元;公司拟每10 股转4 股派1 元(含税)。其中第四季度公司营业收入5.99 亿元,同比增长126%;净利润8,063 万元,同比增长286%。

影视业务大幅增长。2009年公司影视业务6.46亿元,同比增长85.38%,毛利率同比提高1.53个百分点至10.24%,系公司1)以重点剧目、年度大剧为突破口,陆续推出了《再续意难忘》系列、《虎胆雄心》、《大国医》等多部优秀电视剧作品;2)运营的大型综艺节目《欢乐中国行》保持了平稳发展;3)成功举办了《第十一届全运会》开幕式演出。由于热播影视剧面临波动风险,同时公司期末库存中在拍剧目3,712万元,同比下降56.51%,已完成剧目1.38 亿元,同比下降40.14%,2010年影视业务增长后劲或将不足。

广告业务复苏,旅游业务保持平稳。2009年公司广告收入6亿元,同比增长11.01%,毛利率同比提高6.65个百分点至19.19%;公司拥有CCTV-1、CCTV-8电视剧片尾广告和CCTV-10广告独家代理权,受益于宏观经济的回暖,2009年下半年广告业务收入同比增长18.27%,高于上半年1.54%的增速,而公司支付给央视的广告代理成本于2009年9月确定为不超过4亿元,锁定了大部分业务成本,推动了广告业务毛利率及盈利能力的大幅提升。由于央视对公司支持较为有限,由于2010年公司广告代理业务成本尚未确定,预计将大幅增长,广告业务毛利率将面临大幅下滑风险,盈利能力有待观察。

虽然受甲流等因素影响,旅游业务收入仍保持了平稳增长,同比增长4.15%至1.05亿元,毛利率同比提高2.26个百分点至43.91%,其中无锡影城收入9,555万元,同比增长6.38%,南海旅游收入1,070元,同比下滑4.4%。

期间费用控制得力。期间费用率同比下降1.91百分点至2.94%,其中营业费用率同比下降0.8个百分点至1.37%,管理用率同比下降0.76个百分点至3.35%,财务费用率同比下降0.34个百分点至-1.77%。由于税收优惠到期,公司所得税率同比提高3.66个百分点至20.18%。

预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43元、0.47元和0.49元,对应的动态市盈率分别为52倍、48倍和45倍。公司在央视的定位尚未明确,难以直接受益于制播分离改革,盈利难以明显提升,公司估值偏高,维持“中性”评级。

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